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来源：证券之星
曾被资本市场热捧为“皮肤学级护肤品第一股”的贝泰妮（300957.SZ），正面临业绩增长难题。今年上半年，公司营收、归属净利润双双下滑。其中，归属净利润降幅达49.01%。
值得关注的是，报告期内化妆品消费市场已呈现复苏迹象，限额以上化妆品零售总额止跌回升。然而，贝泰妮并未能充分受益于这一趋势。在销售费用率进一步攀升的同时，公司全渠道、全品类的销售表现仍显疲软。尽管近年来持续推动品牌多元化布局，但其核心品牌“薇诺娜”增长乏力，多品牌布局尚未起势。
进一步观察可见，贝泰妮的业绩压力并非短期现象。证券之星注意到，自上市第二年起，公司归属净利润增速已开始放缓，并在2023年至2024年连续两年出现负增长。伴随业绩波动，公司股价在经历上市初期的冲高后持续回落，截至目前市值已较高点蒸发超千亿。更引人关注的是，在此股价低位阶段，公司股东折价转让所持股权。
在此背景下，贝泰妮能否在激烈的市场竞争中找回增长节奏，已成为行业关注的焦点。
01． 营收净利双降，产品均价普遍下滑
财务数据显示，公司上半年实现营业收入23.72亿元，同比下降15.43%；归母净利润2.47亿元，同比下滑49.01%；扣非净利润1.83亿元，同比下降56.48%。对比A股化妆品成分上市公司，贝泰妮营收、净利润跌幅均在行业前列。
贝泰妮的产品线主要覆盖护肤与彩妆两大类火山策略，具体包括面霜、精华、面膜、乳液、隔离霜、粉饼等。此外，公司还拓展至皮肤护理相关医疗器械与电子美容仪领域，产品涵盖透明质酸修护生物膜、修护贴敷料及家用射频美容仪等，服务于术后修复与家庭美容场景。
报告期内，护肤品、医疗器械、彩妆三大分别实现营收20.01亿元、1.16亿元、2.39亿元，分别同比下降12%、55.8%、7.1%。
营收下滑的背后，是产品平均售价的普遍下降。上半年，公司护肤品平均售价同比下降3.77元，彩妆类下降0.9元，医疗器械类产品均价降幅达到10.73元。
值得关注的是，这一价格下行趋势与整体消费环境的回暖形成反差。根据国家统计局数据，报告期内我国社会消费品零售总额约为24.55万亿元，同比上升约4.80%。其中，限额以上化妆品类商品零售总额约为2290.80亿元，同比增加约2.90%，虽仍低于社会消费品零售总额的整体增速，但已实现止跌回升。在此背景下，贝泰妮的降价更凸显其面临的竞争压力与增长困境。
事实上，贝泰妮的业绩压力并非短期现象。证券之星注意到，自上市第二年起，公司营收与归母净利润的增速已开始呈现放缓趋势。
财务数据显示，2021年至2024年，贝泰妮营业收入分别为40.22亿元、50.14亿元、55.22亿元和57.36亿元，增速同比分别为52.57%、24.65%、10.14%、3.87%，虽然保持同比增长，但增速逐年收窄。
同期，公司归母净利润分别为8.63亿元、10.51亿元、7.57亿元和5.03亿元，增速变化更为明显：从2021年52.57%的高增长，逐步降至2022年的21.83%，并在2023年与2024年连续两年出现负增长，同比分别下降28.02%和33.53%。
02． 主品牌增长见顶，多品牌未成气候
公开资料显示，贝泰妮是一家专注于敏感性肌肤护理的专业化妆品企业，以天然植物活性成分为核心火山策略，致力于提供温和有效的护肤产品，并深度融合线上与线下协同的数字化销售渠道。
公司以“薇诺娜（Winona）”作为核心品牌，同时围绕不同年龄层与功能需求构建了多元品牌矩阵，包括专注婴幼儿肌肤的“薇诺娜宝贝”、高端抗衰品牌“瑷科缦”、祛痘功能品牌“贝芙汀”，以及通过收购整合的大众美妆品牌“姬芮”“泊美”与科技美容仪品牌“初普”等。
尽管贝泰妮持续推动品牌多元化战略，但“薇诺娜”仍是公司业绩的绝对支柱。2022年至2024年，该品牌营收分别为48.85亿元、51.92亿元和49.09亿元，占公司总营收比重分别为97.43%、94.02%和85.58%。尽管占比逐年缓降，但其核心地位依然稳固。2025年上半年，薇诺娜实现营收19.5亿元，占总收入的82.17%，仍是公司最重要的收入来源。然而，与去年同期的23.89亿元相比，该品牌营收下降18.38%，明显“缩水”。
证券之星关注到，拉长时间线来看，薇诺娜的增长乏力趋势更为清晰。2022年至2024年，该品牌营收同比增速分别为24.60%、6.28%与-5.45%，增长动力持续放缓，甚至在2024年首次出现负增长。进入2025年上半年，其跌幅进一步扩大。
在其他品牌方面，尽管部分子品牌呈现增长态势，但整体尚未形成有效的第二增长曲线。其中，“薇诺娜宝贝”营收1.10亿元，同比增长8.62%，表现稳健但规模有限；“瑷科缦”营收5147.07万元，同比大幅增长93.89%，增速亮眼但基数仍小，难以支撑整体业绩。而收购品牌“姬芮”与“泊美”则分别实现营收2.12亿元和0.24亿元，同比下滑11.50%与4.72%。
从销售渠道来看，公司主要通过线上、线下及OMO（线上融合线下）三类渠道开展业务。2025年上半年，线上渠道收入17.43亿元，同比下降5.89%；线下渠道收入4.24亿元，同比下降41.58%；OMO渠道收入1.91亿元，同比下降10.48%。三大渠道全面承压，尤其线下渠道受消费场景变化冲击最为严重。
证券之星注意到，当前贝泰妮整体销售表现疲软，已经是大手笔营销取得的成果。数据显示，上半年公司销售费用达12.85亿元，略高于去年同期的12.77亿元。其中，渠道及广告宣传费为9.12亿元，占销售费用的70%以上。
03． 股东折价减持，市值较高点蒸发超千亿
在大单品增长乏力，子品牌支撑不足的背景下，贝泰妮的业绩持续承压，这一态势已直接反映在其二级市场的表现中。
贝泰妮于2021年3月正式登陆深交所创业板，发行价为47.33元。上市首日即受市场热捧．东方财富数据显示，收盘报159.78元，单日上涨237.58%。此后股价继续走高，一度触及286.76元/股的历史峰值，市值突破1200亿元，不仅成为A股化妆品行业市值榜首，也被市场视为“皮肤学级护肤品第一股”。
然而，高位行情未能延续。公司股价随后进入下行通道，一度跌破发行价至38.95元。截至发稿前，贝泰妮股价在45-46元区间浮动，低于其发行价47.33元，距其股价高点回落逾80%。最新市值约为195亿元，相比巅峰期缩水超千亿元。
证券之星注意到，伴随股价持续走弱，公司股东也相继启动减持。自限售股解禁以来，红杉聚业、臻丽咨询与重楼投资等机构股东陆续发布减持计划。持股数据显示，2021年末三者持股比例分别为21.58%、8.81%和5.91%；至2025年上半年末，已分别降至9.61%、4.51%和0.76%。
报告期内，红杉聚业通过询价转让方式减持842.59万股，减持比例占原股东持股比例为17.15%。两个月后，该股东再度披露新一轮减持计划，拟于8月15日至11月14日期间继续减持842.59万股。臻丽咨询亦同步减持210.65万股。
值得关注的是，上述减持多以折价方式进行。据公告，红杉聚业与臻丽咨询的询价转让价格为33.3元/股，较当日收盘价39.7元/股折价约16%。两家股东在5月这一轮减持中合计套现约3.51亿元。
从“皮肤学级护肤品第一股”到增长失速，贝泰妮能否在激烈的市场竞争中重建产品力、打通第二增长曲线重拾增长动力，证券之星将持续关注。（本文首发证券之星 作者|夏峰琳）
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责任编辑：杨红卜 火山策略
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